全球光伏組件龍頭企業，一體兩翼”推進縱向一體化進程
公司深耕光伏領域十余年，是全球一體化組件龍頭企業。
公司立足于太陽能光伏產業鏈的垂直一體化模式，長期致力于為全球客戶提供光伏發電系統解決方案，主營業務包括光伏產品的的研發、生產和銷售，及太陽能光伏電站的開發、建設、運營等。
2007 年2月，晶澳在美國納斯達克證券交易所上市；2018 年7月，從美股私有化退市；2019年11月， 晶澳正式登陸 A 股市場。
產能方面，2022 年底規劃組件產能超 50GW，硅片和電池產能會繼續保持組件產能的 80%左右，公司在國內和海外均有布局，國內主要分布在河北邢臺和廊坊、江蘇揚州和連云港、安徽合肥、上海奉賢、浙江義烏、云南曲靖和內蒙古包頭，海外生產工廠分布在越南北江和馬來西亞檳城，
2017-2021 年組件出貨量連續 5 年穩居全球前三名。渠道方面，晶澳在全球擁有12 個生產基地、20 多個分支機構,產品足跡遍布 100 多個國家和地區。
全面推進“一體兩翼”戰略升級，助力公司垂直一體化進程。
其中，“一體”指光伏產品事業群，對應硅片-電池-組件的主產業鏈:“兩翼"指智慧能源事業部和光伏新材事業部，分布對應光伏發電下游應用場景解決方案以及光伏輔材和設備產業。
公司以主產業鏈“光伏產品事業群"為依托，不斷完善組織架構，設立"智慧能源事業部”，加開發，包括 BIPV、儲能等業務，設立“光伏新材事業部”，加強光伏輔材和設備的研發力量，包括單晶爐、石墨、碳碳材料、邊框等業務，為主產業鏈快速發展保障供應的同時，也為持續降低成本貢獻力量。
公司董事長靳保芳深耕光伏行業十余載，行業經驗豐富，曾獲河北省勞動模范，河北省杰出企業家，全國“五一勞動獎章，全國勞動模范等榮譽稱號，是第十屆、第十一、第十二屆全國人大代表公司其他主要高管的碩士博士學歷占比高、科研經歷和名企工作經歷豐富。
公司董事長靳保芳為實際控制人，通過品泰福間接持股晶澳科技 33.34%。
截止 2023 年3月，公司的股權結構為晶泰福(47.62%)、華建盈富 (7.8%)。
新軍淼、范彩平分別為新保芳之女、之妻，新保芳一家合計持有晶澳科技 47.62%的股份，保證了公司控制權的持續穩定。
圖表4 公司股權結構
2022 年，公司實現營收 730 億元，同比+76.7%，實現歸母凈利潤 55.3 億元，同比+171.4%。其中 Q4 實現歸母凈利潤 22.4 億元，同比+208.9%，公司組件全年出貨量達 38.1GW，同比+58.3%。
公司凈利率自 2018年以來逐步提升。自 2019 年以來，公司毛利率呈下滑趨勢，原因系受近幾年海運費上漲的影響，加上多晶硅價格處于高位，導致成本上升。
圖表5 2017-2022 公司營業收入情況
公司費用控制趨好，近三年期間費用率均控制在 10%以下。
2019 年以來，費用率不斷走低；2019 至 2022 年，公司期間費用率從 12.9%下降至 4.4%，銷售費用率從5.7 %下降至 1.4%，財務費用率從 2.7%下降至-0.7%，下降的幅度顯著。近三年期間費用率均控制在 10%以下。
得益于公司營收的快速增長，公司的期間費用率逐步下降。
圖表7 2017-2022 公司毛利率和凈利率情況
2019 年以來，公司存貨周轉率和應收賬款周轉率有所提高，營運能力進一步優化。
公司營運能力處于行業內較高水平，周轉天數相對較短，202201-3 存貨周轉率/應收賬款周轉率分別為 73 天/41 天，流動資金使用效率較高。
需求端:全球需求依然強勁，硅料降價將進一步刺激需求
全球光伏行業需求依然強勁，硅料降價將進一步刺激需求。
為了實現減少碳排放的共同目標，全球各國紛紛制定了凈零排放目標，將繼續刺激光伏需求。
根據 CPIA，2022 年光伏裝機約 230GW 左右，同增接近 35.3%：其中中國裝機增長 59.3%至87.4GW，歐盟裝機增長 54.5%至 41.4GW。
2023 年，隨著下半年硅料產能逐步釋放，硅料價格有望回落至相對合理的水平，刺激更多需求釋放。
我們預計 2023 年光伏裝機有望達到 350GW 以上，同比50%以上增長。
圖表12 我國光伏組件出口占比和行業集中度逐年提升
2023 年隨著硅料產能釋放，硅料價格將逐步回落。
2022 年硅料成為限制光伏裝機增長的硬性瓶頸，全年硅料均價在 250 元/kg 以上。
2023 年硅料即將面臨產能過剩，基于當前行業擴產規劃，至 2023 年底全球多晶硅名義產能達 240+萬噸。
我們預計考慮到海外硅料的產能，2023 年硅料供應量達 145 萬噸，同比增長 75%。
按單瓦硅耗2.7g/w測算，對應537+GW組件產量和 459+GW 交流側裝機規模。按當前行業擴產規劃預測，2023 年將逐步走向產能過剩，硅料價格將逐步回落。
全球光伏裝機需求旺盛，我國組件出口規模和金額均保持良好的增長趨勢。
2022年全年光伏組件出口超過 154GW，同比增長 55.8%，有效支撐國內外光伏市場增長和全球新能源需求;其中歐洲約占出口總額的 46%，占比繼續提高。2022年組件出口總額為 424 億美元。
組件龍頭強者恒強，近年來行業集中度不斷提升，競爭格局相對穩定。
近年來我國組件集中度不斷提升，CR5從 2018 年的 38.4%提升到 2022 年的 61.4%。回顧過去4年，組件環節前五家企業無變化。
組件環節的新玩家較少，只有通威等少數玩家能憑借已有的電池片產能進軍組件環節。
我們認為組件在長期低盈利的情況下，組件環節的競爭格局已經改善。組件環節具有輕資產的屬性，其壁壘體現在品牌、渠道和供應鏈管理。隨著組件龍頭進一步拓寬海外渠道、布局縱向一體化，我們認為組件環節的集中度有望進一步提升。
圖表17 2022年中國組件競爭格局 (出貨量口徑)
圖表18 2018-2022 中國組件 CR5 產量占比變化
結構上:TOPCon 產能加速擴產，滲透率加速提升
2023年N型技術百花齊放，TOPCon 產能率先落地。
預計 2023 年 Topcon 市占率有望達 30%，對應全年125GW+的 TOPCon 出貨量。
2022 年下半年 N 型電池片產能陸續釋放，根據CPIA，2022年底N型電池片占比合計達到約 9.1%，其中TOPCon 電池片占比約 8.3%，HJT 電池片占比約 0.6%，XBC電池片占比約 0.2%。
在N型產能有限以及PN 價差存在的背景下，預計今年 PERC仍是市場主流，但 Topcon 電池滲透率會加速，我們預計 2023 年 Topcon 市占率有望達 30%，對應全年 125GW+的 TOPCon 出貨量。
TOPCon 產能建設如火如茶，在建 TOPCon 產能達360GW+。
基于目前的效率、成本測算，TOPCon 相較 PERC 已有一定經濟性，TOPCon 成本端略高于 PERC，電池量產效率能達到 25%，高于 PERC 的 23.5%。
當前各大企業紛紛布局 TOPCon 電池，根據SMM 的調研，正在建設中的 Topcon 電池產能達到 361.1GW(包括廠房建設及設備進場中的產能)，預計產能會在 Q4 集中釋放。
圖表19 2023 年至今部分央國企招標中N型占比
圖表20 2022-2030E各型光伏電池市場占有率 (%)
2023年N型組件招標占比顯著提升，業主對 TOPCon 組件接受度顯著提高。
2023年以來，國家電投啟動 5.65GW 組件+逆變器招標，其中組件招標占比達到 1/3；中核匯能啟動 6GW 組件招標，其中 N 型組件 2.5GW，占比40%+；上海富鴻啟動 2GW 組件招標，其中N 型組件0.8GW，占比40%，表明下游客戶對 TOPCon 組件接受度顯著提高。
來源：公司公告，CPIA，Wind，SMM視界，PV Infolink，蓋錫咨詢，HTI
原文始發于微信公眾號（光伏產業通）：光伏組件知名企業介紹-晶澳科技
