道恩股份是國內熱塑性彈性體行業龍頭，內生研發能力較強。道恩股份聚焦中高端彈性體品種的進口替代，基于已經形成的“動態全硫化+酯化+氫化”三大彈性體技術平臺，自研彈性體品種不斷增多，未來逐個量產及擴產形成公司業績的持續推動力。2018 年底較 2017 年底，預計 TPV 產能擴張約 83%，改性塑料產能擴張約 60%，TPU、HNBR、TPIIR 產能陸續建成并投產，將共同推動 2019 年業績實現內生加速增長。

道恩股份目前核心產品 TPV 符合汽車綠色輕量化要求，需求領域不斷擴展。TPV的目標市場是部分替代 EPDM 和 PVC，例如汽車密封件、水切、雨刮器，新能源汽車冷卻水管，汽車內飾蒙皮，飲用水及水暖管材等。其最大的優勢在于比重更輕、氣味低、可回收、加工設計性好，輕量化和趨嚴的車內 VOC 排放標準將驅動汽車廠選擇 TPV 材料。TPV 全球規模供應商目前僅有埃克森美孚、三井、Teknor Apex、道恩等幾家。預計我國整體 TPV 潛在需求可達 30 萬噸，道恩現有產能仍然供不應求。

圖 道恩TPV材料應用于汽車整車密封條，圖片攝自橡塑展

多款新材料有望明年放量銷售。預計目前國內 TPU 需求量已經達到 40萬噸，市場空間較大，未來還將繼續增加。道恩股份 TPU 定位中高端差異化產品，一期重點推出手機護套料，并嘗試薄膜、鞋底等材料。HNBR 材料具有高附加值，屬于高端彈性體材料，實現銷售后對凈利潤貢獻可觀。TPIIR 已獲得FDA 認證，有望實現出口銷售。在研項目 DVA 替代傳統輪胎氣體阻隔層丁基橡膠，潛在市場空間巨大，有望成為中長期新的利潤增長點。

圖 道恩TPIIR YY-45應用于醫療膠塞，圖片攝自橡塑展

道恩股份收購海爾新材，改性塑料規模將直接提升，形成較強的協同效應。預計公司已有改性塑料產能 8 萬噸/年，合并海爾新材后，總產能將超過 17萬噸/年，直接提升道恩股份規模和市占率。海爾新材由海爾集團孵化，深度參與海爾集團產品設計，對大家電客戶的材料需求和技術要求非常了解。道恩股份合并海爾新材可以填補在大家電領域的不足，拓展業務版圖。

本文來源：海通證券

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