1. 全球組件領(lǐng)先廠商，盈利能力修復(fù)

1.1.全球組件領(lǐng)先廠商

公司是全球領(lǐng)先的組件制造商。公司主要從事光伏電池組件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和 銷售，以及組件封裝材料制造和光伏電站的建設(shè)運維。

公司成立于 1986 年，2002 年開始布局光伏產(chǎn)品的研發(fā)和制造；2006 年公司開 始光伏電池組件的制造，2009 年股份制改革，變更為東方日升股份有限公司，2010 年公司成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

1.2.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

林海峰先生是公司實際控制人。截至 2021 年公司三季報，林海峰先生持有公司 29.19%，為公司實際控制人。

1.3.公司營收穩(wěn)步增長，盈利能力迎來修復(fù)

除 2018 年公司遭受“531”退補(bǔ)政策影響外，2016 年至 2021 年 Q3，公司營收穩(wěn) 步增長，其中 2020 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 160.63 億元，同比增長 11.52%，2021Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 129.88 元，同比增長 19.93%。2020 年公司因四季度組件輔材價 格大漲等因素，歸母凈利潤為 1.65 億元，同比下降 83.02%，2021 年前三季度實現(xiàn) 歸母凈利 3.54 億元，同比下降 45.33%。

1.4.公司三項費用占比平穩(wěn)

隨著公司營收的增長，公司三項費用也逐步增加。由于 2020 年公司執(zhí)行新收入 準(zhǔn)則，將運輸費用歸結(jié)為營業(yè)成本，2020 年公司銷售費用為 1.91 億元，同比下降70.86%；管理費用為 5.11 億元，同比增長 9.93%，財務(wù)費用 4.25 億元，同比增長 225.85%，主要原因是美元匯率變動導(dǎo)致匯兌損失大幅增加，此外利息支出也有增加。2021 年前三季度公司銷售費用為 1.57 億元，管理費用為 5.14 億元，財務(wù)費用為 3.77 億元，占營收比例分別為：1.21%、3.96%和 2.90%，公司三項費用較為平穩(wěn)。

2. 光伏平價上網(wǎng)帶動組件需求持續(xù)增長

2.1.光伏平價上網(wǎng)帶動組件需求持續(xù)快速增長

全球光伏產(chǎn)業(yè)從政策扶持逐步走向平價上網(wǎng)。整個光伏行業(yè)先后經(jīng)歷了高速 發(fā)展初期、低谷期、成長期和平價上網(wǎng)四個階段。

2000-2010 年，光伏發(fā)展地主要集中在歐洲地區(qū)。2000 年，德國頒布《可再生 能源法》，2004 年，德國對《可再生能源法》進(jìn)行修訂，大幅提高光伏發(fā)電的補(bǔ) 貼水平，帶動德國及歐洲地區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

2011-2013 年，光伏行業(yè)步入低谷期，中國逐步成為全球最大的光伏市場。2011 年，歐洲各國受歐債危機(jī)的影響，降低光伏發(fā)電補(bǔ)貼，歐洲光伏市場出現(xiàn)萎縮， 疊加歐盟對華光伏產(chǎn)品雙反政策的影響，光伏行業(yè)進(jìn)入低谷期。2013 年國內(nèi)相 繼出臺光伏行業(yè)扶持政策，國內(nèi)掀起了光伏裝機(jī)熱潮，中國逐步取代歐洲，開始 成為全球最大的光伏裝機(jī)市場。

2014-2018 年，光伏行業(yè)步入成長期。世界各國相繼推出光伏補(bǔ)貼政策，及產(chǎn)業(yè) 鏈各環(huán)節(jié)不斷降本增效，光伏發(fā)展進(jìn)入成長期。2018 年國內(nèi)光伏“531 新政”加速 光伏發(fā)電補(bǔ)貼退坡，光伏發(fā)展動力由政策驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動。

2019 年至今，光伏產(chǎn)業(yè)逐步跨入平價上網(wǎng)階段。隨著世界各國相繼制定碳排放 碳中和長期目標(biāo)，以及光伏行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和成本的持續(xù)下降，光伏發(fā)電在很多 國家已經(jīng)成為具有競爭優(yōu)勢的能源形式，光伏開始進(jìn)入平價上網(wǎng)的新階段。

光伏是一個技術(shù)密集型的行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。

保利協(xié)鑫推動冷氫化技術(shù)的商業(yè)化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氫化技 術(shù)是將四氯化硅在低溫高壓環(huán)境下轉(zhuǎn)化為三氯氫硅。三氯氫硅占到多晶硅生產(chǎn)成本 的 27％左右。國內(nèi)冷氫化技術(shù)大幅降低了多晶硅原料成本。

單晶硅片逐漸成為市場主流。隨著行業(yè)長晶技術(shù)的進(jìn)步和設(shè)備投料量的提高， 單晶硅片價格與多晶硅片價格快速縮小；金剛線切片技術(shù)的成熟使得單晶硅片切片 加工成本大幅下降，并進(jìn)一步攤薄了單多晶硅片的價格差距；2016 年單晶 PERC 高效電池技術(shù)的快速推廣以來，單多晶電池效率差拉大至 3%，單晶硅片性價比凸 顯，逐步取代多晶硅片成為市場主流。

技術(shù)的持續(xù)發(fā)展提升生產(chǎn)效率、光電轉(zhuǎn)換效率的同時持續(xù)降低組件產(chǎn)品的成 本和市場價格。光伏組件從 2011 年以來，價格持續(xù)下降，截止到 2021 年 11 月， 晶硅光伏組件價格降至 22 美分/瓦，降幅超 80%。

2013 年至 2020 年全球光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價持續(xù)降低。全球最低中標(biāo)電價 已經(jīng)從 2013 年美國 8.3 美分/kWh 降低至 2020 年葡萄牙 1.32 美分/kWh，降幅達(dá) 到 84.1%。

國內(nèi)組件價格大幅下跌，海外部分國家光伏發(fā)電已經(jīng)實現(xiàn)平價上網(wǎng)。IRENA （國際可再生能源署）數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，全球光伏平準(zhǔn)化度電成本從 2010 年的 37 美分/kWh降至2020年的9美分/kWh，光伏發(fā)電成本已經(jīng)降至燃料發(fā)電成本區(qū)間， 部分國家已經(jīng)實現(xiàn)平價上網(wǎng)。

國外平價上網(wǎng)刺激國外裝機(jī)快速增長。2019 年我國光伏組件出口達(dá)到 63.5GW，同比大幅增長 61.6%。2020 年，在疫情影響下，光伏組件出口達(dá)到 78.8GW，同比增長 24.16%，凸顯海外市場對光伏產(chǎn)品旺盛需求。

在全球主要經(jīng)濟(jì)體碳中和政策支持下，未來全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模五年 CAGR 達(dá)到 14.96%~19.88%。光伏發(fā)電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具有 價格優(yōu)勢的能源形勢。不僅在歐美日等發(fā)達(dá)地區(qū)，在中東、南美等地區(qū)國家也快速 興起。2019 年，全球光伏新增裝機(jī)市場達(dá)到 115GW，2020 年受到疫情影響，全 球光伏新增裝機(jī)量達(dá)到 130GW，同比增長 13.04%。

國內(nèi)十四五期間光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 355-440GW。2019 年，國內(nèi)光伏 新增裝機(jī)下滑至 30.1GW，同比下降 32%。2020 年國內(nèi)新增裝機(jī)量達(dá)到 48.2GW， 同比增長 60.13%。“十四五”期間，隨著下游光伏應(yīng)用市場多樣化以及電力市場化 交易、“隔墻售電”的開展，全國新增光伏裝機(jī)將持續(xù)穩(wěn)步上升。（報告來源：未來智庫）

2.2.光伏硅片大尺寸薄片化是必然趨勢

平價上網(wǎng)，成本壓力的驅(qū)動下，光伏硅片逐步向大尺寸迭代。增加硅片尺寸， 電池和組件在單位時間內(nèi)可以輸出更高的功率，從而攤薄制造成本,大尺寸硅片已 成市場發(fā)展趨勢。采用同種組件技術(shù)，M6 尺寸的 166mm 硅片比 M2 尺寸的 156.75mm 硅片，功率將增加 12.21%。

光伏企業(yè)正在積極推動大硅片和高功率組件發(fā)展。2020 年 7 月，天合光能、 東方日升、晶澳科技等 39 家公司聯(lián)合推動成立 600W+光伏開放創(chuàng)新聯(lián)盟，推動行 業(yè)向高功率組件發(fā)展。

光伏產(chǎn)業(yè)正在大踏步邁向以 166、182 和 210 三種規(guī)格為典型代表大尺寸硅 片和高功率組件時代。大尺寸硅片可以提升制造通量，降低硅片、電池和組件的制 造成本。基于大尺寸硅片的 500W+和 600W+高功率組件已經(jīng)成為現(xiàn)實。

頭部企業(yè)加速布局大尺寸產(chǎn)線，大尺寸硅片市場份額有望快速提升。根據(jù)光 伏協(xié)會統(tǒng)計，2019 年 156.75mm 尺寸硅片市場占比仍然高達(dá) 61%，158.75mm 尺 寸硅片占比 31.8%，而 166mm 及 210mm 硅片占比不到 8%。2020 年市場上硅片 尺寸種類多樣，其中 156.75mm、158.75mm 和 166mm 尺寸合計達(dá)到 95.5%。182mm 和 210mm 尺寸合計占比約為 4.5%。預(yù)計到 2023 年，大尺寸硅片占比將 超過 50%。

硅片大尺寸化是光伏行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。硅片尺寸的增加，可以提升電池和 組件生產(chǎn)線的產(chǎn)出量，降低每瓦生產(chǎn)成本，同時能直接提升組件功率，是降低度電 成本的有效途徑，大尺寸高功率組件市場接受度越來越高。

3. 海外渠道逐步完善，積極布局高效異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能

3.1.公司海外渠道逐步完善

公司在全球設(shè)立分子公司、辦事處等機(jī)構(gòu)，構(gòu)建了全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售區(qū)域 覆蓋整個亞洲、歐洲、北美洲、南美洲和澳洲等地區(qū)。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷東南亞、南非和 歐美等 50 多個國家和地區(qū)。2015-2020 年公司組件累計銷售量超 21GW。

公司組件產(chǎn)品通過 TUV、CE,UL,GS,ROHS,REACH,PAHS 等國際認(rèn)證，并獲得 2015 第九屆中國品牌節(jié)光伏行業(yè)金獎，首批光伏“領(lǐng)跑者”認(rèn)證，2017 年，公司榮獲 中國光伏組件企業(yè) 20 強(qiáng)第 6 位，2018 年度中國光伏品牌排行榜組件品牌價值第五 名，2019 年, 公司榮獲光伏組件十大供應(yīng)商獎，2020 年度北極星杯影響力光伏電池/組件品牌。2019 年公司海外營收 88.93 億元，占總營收比重為 62.84%，毛利率為 18.79%， 2020 年公司海外營收 108.60 億元，占總營收比重為 67.61%，毛利率為 10.13%。

3.2.剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦光伏組件主業(yè)

公司轉(zhuǎn)讓膠膜公司斯威克股權(quán)，轉(zhuǎn)讓光伏發(fā)電子公司，積極籌措資金聚焦光伏組 件業(yè)務(wù)。2021 年 6 月，公司轉(zhuǎn)讓寧海新電電力開發(fā)有限公司、五蓮京科光伏發(fā)電有 限公司、銅鼓縣銅升電力開發(fā)公司 100%股權(quán)給湖北嵐風(fēng)能源發(fā)展有限公司，籌措資 金 5.79 億元；2021 年 8 月，公司轉(zhuǎn)讓斯威克 50%的股權(quán)給深圳燃?xì)饧瘓F(tuán)，籌措資 金 18.00 億元；2021 年 10 月公司轉(zhuǎn)讓高郵振興、江蘇新電、芮城寶升、神木神光 100%股權(quán)給深燃清潔能源，籌措資金 7.58 億元。

3.3.公司積極擴(kuò)建產(chǎn)能，組件出貨量保持全球第七

目前公司擁有電池片產(chǎn)能 12GW，組件產(chǎn)能 19GW，電池片自給率達(dá)到 63%。產(chǎn)能主要分布于浙江寧波、江蘇金壇、浙江義烏、安徽滁州等生產(chǎn)基地。2014 年底， 公司電池片產(chǎn)能 0.7GW，組件產(chǎn)能 0.8GW。2015 年以來，公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐， 于 2017 年啟動“江蘇金壇 5GW 高效單多晶光伏電池、組件制造基地”和“義烏 5GW 高效單多晶組件制造基地”等擴(kuò)產(chǎn)項目。2020 年 6 月，公司在義烏基地建設(shè) 15GW 電池組件項目，其中一期 5GW 建設(shè)期限預(yù)計為 2 年，二期 10GW 在未來 3-5 年內(nèi) 投產(chǎn)。此外公司還在馬來西亞投資建設(shè) 3GW 電池組件項目，保障海外供應(yīng)。

此外公司收購的聚光硅業(yè)位于內(nèi)蒙古巴彥淖爾市多晶硅項目，其中一期 1.2 萬噸 產(chǎn)能在 2021 年上半年成功實現(xiàn)點火，完成復(fù)產(chǎn)。聚光硅業(yè)的復(fù)產(chǎn)將有利于公司一體 化的布局。

光伏行業(yè)頭部企業(yè)市占率及集中度持續(xù)提升。龍頭企業(yè)在融資渠道融資規(guī)模、 產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)及銷售渠道建設(shè)方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢和競爭力，光伏行業(yè)頭部 組件企業(yè) CR5 集中度從 2018 年 38.40%提升至 2020 年的 55.10%。東方日升組 件出貨量在國內(nèi)居第六，產(chǎn)能擴(kuò)建完成后有望進(jìn)入全球前五。

2018-2020 年東方日升組件出貨量不斷提升，持續(xù)保持全球第七。根據(jù) solarzoom 網(wǎng)站統(tǒng)計，2020 年全球光伏新增裝機(jī)量 130GW，其中東方日升組件出 貨量達(dá)到 7.53GW，全球排名第七。2020 年隆基股份、晶科能源、晶澳科技組件 出貨量名列前三，天合光能、阿特斯、韓國韓華分別位列出組件出貨量的第四至第 六名。

3.4.研發(fā)實力雄厚，積極布局高效異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能

公司研發(fā)費用快速增長。2018 年公司研發(fā)費用僅為 1.83 億元，2019 年公司研發(fā)費用 7.67 億元，同比增長 319.13%，2020 年公司研發(fā)費用 8.26 億元，同比增長 7.69%。

公司注重技術(shù)研發(fā)和自主創(chuàng)新能力建設(shè)，擁有專業(yè)穩(wěn)定的科研隊伍，組建了專業(yè) 研發(fā)團(tuán)隊，建立了電池研發(fā)中心、組件研發(fā)中心和新材料研發(fā)中心，擁有國家級企業(yè) 技術(shù)中心、國家級博士后科研工作站以及江蘇省半導(dǎo)體（異質(zhì)結(jié)）疊層新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng) 新中心。公司在高效光伏電池及組件領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)儲備。公司年產(chǎn) 2.5GW 異質(zhì)結(jié)高效太陽能電池與組件生產(chǎn)基地正在有序推進(jìn)。

公司榮獲 2020 第六屆質(zhì)勝中國光伏盛典“異質(zhì)結(jié)組光伏組件發(fā)電量仿真優(yōu)勝 獎”， 并且成為行業(yè)內(nèi)首家實現(xiàn) 158.75mm 9BB 異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)的廠家，最高量產(chǎn)效率達(dá) 24.55%。

公司 2022 年 1 月發(fā)布定增預(yù)案，定增金額不超過 50 億元，主要用于 HJT 電池 組件產(chǎn)能的擴(kuò)建、高效光伏研發(fā)中心和補(bǔ)充流動資金。

3.5.實施股權(quán)激勵，激發(fā)團(tuán)隊創(chuàng)造力

公司于 2021 年 1 月 29 日審議通過《東方日升新能源股份有限公司 2021 年員 工持股計劃（草案）》等議案。本次員工持股計劃設(shè)立時資金總額不超過 20,982.50 萬元，以“份”作為認(rèn)購單位，每份份額為 1.00 元，本員工持股計劃的份數(shù)上限為 20,982.50 萬份。本員工持股計劃受讓價格為 7.63 元/股，擬認(rèn)購股份數(shù)合計 27,500,000 股，占當(dāng)前公司總股本的 3.05%。

本次員工持股計劃的實施，將充分調(diào)動員工積極性和創(chuàng)造性，提高員工的凝聚力 和公司競爭力，實現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。

4. 財務(wù)預(yù)測

核心假設(shè)

中 國 光 伏 協(xié) 會 預(yù) 測 ， 2021-2023 年 全 球 光 伏 新 增 裝 機(jī) 量 將 分 別 達(dá) 到 150-170GW、180-225GW、210-270GW，我們假設(shè) 2021-2023 年光伏行業(yè)增速 分別為 23.63%、23.07%及 23.52%，基于此，考慮公司產(chǎn)能擴(kuò)建和光伏組件價格 上漲的情況，我們預(yù)計 2021 年公司組件營收同比 2020 年將增長 40%。假設(shè) 2022 年和 2023 年組件平均價格分別為 1.72 元/瓦和 1.62 元/瓦，2022-2023 年組件出 貨量分別為 13.65GW 和 17.86GW，毛利率分別為 6.17%和 6.58%。其他體量較 小的業(yè)務(wù)與 2020 年保持相對穩(wěn)定的增速。

原文始發(fā)于微信公眾號（光伏產(chǎn)業(yè)通）：光伏電池組件行業(yè)之東方日升