“我們的愿景是成為中國元宇宙生態中的一名先行者和領先者。” ——飛天云動
10月18日上午，北京飛天云動科技有限公司（下稱“飛天云動”股票代碼“06610”)在港交所正式上市，成為港股元宇宙領域第一家上市公司。
頭頂港股“元宇宙第一股”光環的飛天云動本次IPO發行2.71億新股，每股2.21港元，基石投資人引入了商湯科技、浙江安吉政府平臺、捷利交易寶。
早在2017年，水木資本就投資了飛天云動——水木資本是飛天云動第一輪融資唯一的機構投資人。作為業內最早布局元宇宙的投資機構，水木資本在業內還沒有“元宇宙”這個概念的時候，就堅定看好該賽道的潛力，挖掘出飛天云動這家優質企業，堅定看好飛天云動AR VR技術與媒體結合的業務模式，在2020年也對飛天云動進行了第二輪追加投資，耐心陪伴企業成長五年，相信飛天云動將極大推動國內元宇宙蓬勃發展。
從全球范圍看，“元宇宙”已經向市場展現了它的強大吸引力。麥肯錫于6月發布的報告顯示，今年上半年全球已有超過1200億美元的投資流向“元宇宙”。市場研究機構Analysis Group甚至預計，到2031年，“元宇宙”技術將貢獻超3萬億美元的全球GDP，其中亞太地區“元宇宙”的市場規模將占全球1/3。
如果說起國內的元宇宙企業，一定繞不開飛天云動公司。飛天云動在AR/VR技術引擎與企業服務領域擁有多年的積累，是一家元宇宙產業鏈中應用層公司，其中AR/VR內容生產業務毛利率高達55.3%，效率之高吸引了國內包括百度、騰訊、快手、京東等科技及互聯網大廠的戰略合作。飛天云動為國內眾多虛擬內容開發者提供專業引擎及服務，也為消費、汽車、文旅、教育等領域諸多品牌提供了一站式的技術輸出服務以及標準化的生產工具。
于往績記錄期間，飛天云動在中國的AR/VR服務市場中排名第一，于2021年占市場份額的13.5%。
飛天云動身處時下最熱門的元宇宙賽道，雖然目前元宇宙熱潮聲勢浩大，但其仍處于1.0早期階段，相關生態系統尚未構建成熟，因此目前絕大多數元宇宙企業盈利模式均未跑通。相較于仍處于虧損狀態的元宇宙概念股而言，飛天云動是業內為數不多的盈利選手：2021年營業收入5.95億元，扣非調整后凈利潤為人民幣1.05億元，同比增長70.5%，2022年第一季度凈利潤人民幣4020萬元，同比增長316%。營收維持高增長通道的同時，飛天云動的盈利能力也處于大幅提升的狀態，這其實也變相透露了一大事實——即在仍處于1.0早期階段的元宇宙賽道，飛天云動的成長邏輯已經得到充分驗證。
“元宇宙”（Metaverse）一詞近年被高頻提起，這個新奇的概念引發了科技界與投資界的廣泛關注。
2018年，電影《頭號玩家》將“元宇宙”的概念更加具象地送到大眾眼前，主人公戴上頭盔，身著套裝，穿梭到名為“綠洲”的游戲世界；去年8月，科幻喜劇電影《失控玩家》也通過高度擬真的“自由城”廣受好評。
通過各類電影、游戲、小說，我們知曉元宇宙是一個未來的虛擬世界。從公元前古希臘哲人構建的原子論和宇宙學基礎，到二十世紀末科幻小說《雪崩》的平行世界，到Roblox公司CEO提出“元宇宙”的基本特征，再到2022年跨年演唱會“周深與鄧麗君同臺獻唱”……
人類對宇宙的興趣從未隨著時代變遷而削減，結合當下的觀念與思想、技術與經濟，“元宇宙”的內涵更新迭代，虛擬世界與我們的距離越來越近，但如何將虛擬與現實相互交融仍是一個世紀性問題。
為打破現實世界與虛擬世界之間的次元壁，前有“元宇宙第一公司”Roblox登陸紐交所，上市首日即引爆科技圈和資本圈，熱點之下更讓國內市場對“元宇宙第一股”抱有期待。而今，飛天云動已成功成為港股元宇宙的第一個IPO，其背后又有著怎樣的發展故事？
飛天云動的故事最早要追溯到2008年，彼時公司名為“掌中飛天科技”。
從2009至2016，在汪磊的掌舵下，飛天云動自主研發出多款單機手機游戲，包括《飆車之神》、《愛麗絲仙境消消樂》、《戰地槍神》等等。
2017年，對飛天云動來說是一個重要的標志性年份——汪磊決定將公司重心轉向元宇宙AR/VR內容及服務。當年，彼時的“元宇宙”概念還未像現在這樣火熱，但擁有游戲開發經驗的飛天云動團隊逐漸意識到，改變數字信息呈現形式，有可能會帶來更大的商業機遇，最終決定向元宇宙AR/VR內容生產服務商轉型。
也正是在這一年，水木資本接觸到了迫切需要資金支持轉型的飛天云動團隊。
據水木資本董事長唐勁草回憶，“當時游戲賽道并不被資本所追捧，元宇宙AR/VR的技術發展在國內也屬早期，相關企業寥寥無幾，我們在第一輪就作為唯一的機構投資人也是一個相當有‘勇氣’的決定，正是因為我們堅定看好元宇宙AR/VR技術的應用前景，以及飛天云動團隊在這方面的積累，才會在早期投資，并耐心陪伴企業成長。”
作為一項新技術，元宇宙的AR/VR業務極其燒錢，也正是在這個需要資金的關鍵節點，水木資本對飛天云動進行了第一輪投資，給予了其第一筆關鍵的資金支持。
現在看來，AR/VR內容是堆積形成“元宇宙”沉浸式體驗的核心一環。回顧過往，汪磊透露:“飛天云動之所以堅持做3D數字內容的生產，核心在于未來人們對三維信息獲取方式的期待。” 他解釋，過去無論是文字、圖片，還是視頻，都是以2D形式進行演化，如果能通過互聯網的形式，將生活的三維信息高效傳遞給大腦，“這將會顛覆人類的整個生活方式”。“我們終極目標是做一個3D版的PPT制作軟件，讓所有人都可以便捷生產3D內容。”汪磊說。
在接受水木資本投資不久后，飛天云動申請新三板上市，在2017年7月14日，公司成功登陸資本市場。
自此，飛天云動業務迎來起飛，推出首個AR/VR SaaS平臺。公開數據顯示，2018年，該公司實現營業收入為1.70億元，較同期增長114.43%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為4354.12萬元，較同期增長129.18%。水木資本堅定看好飛天云動的戰略，在2020年，對飛天云動追加了第二筆投資。
2021年，“元宇宙”概念的火熱，讓深耕AR/VR多年的飛天云動迎來風口，2021年11月30日，公司正式成立元宇宙主題新業務“飛天云動”，公司也更名為“飛天云動”（Flowing Cloud Technology Ltd）。12月28日，正式向港交所遞交招股書。
回顧對飛天云動的投資，水木資本與飛天云動可謂是互相成就：水木資本在早期飛天云動急需資金之時“雪中送炭”，并投資兩輪支持、耐心陪伴五年；飛天云動的上市也為水木資本這筆早期投資帶來了超80倍的回報。
水木資本合伙人李瑤表示，飛天云動在汪磊總的帶領下，摸索出結合AR VR的to B 業務，進而成為最早進軍元宇宙市場的公司之一。我們投資時看重該團隊的內容創新和軟件業務能力，業務擴展和市場營銷能力。這是市場上難得的團隊。很高興看到飛天云動成長為國內元宇宙市場份額最大的內容和軟件供應商，將極大推動國內元宇宙蓬勃發展。
成立于2015年的水木資本，而今已走過七載歲月。七年的時光中始終如一，無論是繁榮還是低谷，水木資本專注早期，擁抱創新，與創業者并肩而行。除飛天云動之外，水木資本已經成功捕獲了恒道國際、騰河智慧、有感科技、瓏璟光電和江行智能等一批細分行業的優質企業，其中有的企業也在準備IPO。
景昃鳴禽集，水木湛清華。作為一支清華校友系早期基金，水木資本秉持著“清華投資人，投資清華人”的理念，旗下共管理直投基金四支，母基金兩支。依托于清華大學校友資源與雄厚背景，公司形成了對行業和產業鏈的深刻理解，并積累了龐大的優質項目庫。
水木資本董事長唐勁草既是清華校友，又曾在清華控股下屬企業長期工作過，IT桔子曾稱唐勁草在清華校友天使投資圈里非常活躍，是做得比較好的兩位校友代表之一。也正因此，水木資本20多人的團隊幾乎清一色的清華背景，其中不乏曾經的高考狀元。“我們公司絕大部分都是清華人，連實習生也基本來自清華園。我們投資的全部項目中，有一半以上的創始人是清華校友。”唐勁草表示。
優秀的團隊背后匹配的激勵機制同樣十分可觀。一般來說，VC/PE從業人員的薪資由基本工資、績效獎金及項目收益等幾部分構成。這其中，Carry，即指的是機構投成并實現項目退出后，給予項目投資人員的退出收益分配。不過，在創投圈，Carry似乎已經成為遙不可及的傳說——真正拿到過Carry的人似乎不多。但是，水木資本實行的卻是罕見的“全員Carry制”，骨干員工全員都有Carry，并且會在入職初期就落實到紙面協議。在唐勁草看來，良好的激勵機制有助于提高團隊的凝聚力與主觀能動性，優秀且穩定的團隊是投資機構發展的基石。
投早期項目是沙里淘金，但也更能體現篩選項目時的眼光。要去判斷他人未必看得懂的事，發現他人所不能發現的價值，這與市場普遍浮躁、想賺快錢的投資邏輯是不一樣的。近來，區塊鏈、云計算、元宇宙等賽道在國內爆火，主打相關概念的創業公司層出不窮，但真正堅持下來并創造價值的屈指可數。
能夠在早期就捕獲到飛天云動這樣的優秀企業，與水木資本堅持的投資工作方法論分不開：唐勁草表示，水木資本做投資主要關注三件事：一是看大勢，所投資的賽道要符合國家政策支持方向，細分領域的市場容量要足夠大、天花板要足夠高；二是考量“人”，人在公司發展中起根本性作用，公司核心人員尤其是創始人的人品、眼光、逆商、內驅力，員工之間的整體“化學反應”，是投資考量的重點；三是重投后，好的投資人是企業的陪跑者和領跑者，他們甚至比CEO更了解自己的公司，總是能給到CEO有價值的好點子。
此外，水木資本“清華投資人，投資清華人”的獨特定位也在實踐中證明是行之有效的。
“我們著重于投資技術驅動類創新項目，專注TMT領域適于技術創新的細分賽道，而清華的教育背景意味著在高科技領域的競爭中相對容易地占領優勢。”水木資本執行董事王爽畢業于清華經管學院，在她看來，早期投資即投人，投資清華人的定位對水木資本而言，是相得益彰、相輔相成的——一方面，是作為清華系早期基金“反哺”清華人的使命感與責任感，另一方面，這也讓水木資本對投資標的更清楚，便于做背景調查，也更容易捕捉到符合投資方向的技術創新類項目，為推動科技成果轉化添薪。
早期投資的投資風險大、回收周期長，這是業內的共識，非常勇敢、十分有耐心的人才能做早期投資。水木資本管理的合肥水木基金，雖然規模只有1億元且管理費嚴重不足，但仍投資了高達32個項目，真正做到了天使投資——基本只投早期、只投第一輪。投中飛天云動的也正是這支基金，作為與地方政府合作設立的天使基金，合肥水木基金不僅超額完成地方政府的返投要求，為合肥引入多個優質創新創業項目，也實現了整體業績的“全面開花”：僅飛天云動一個項目就已實現整支基金的大幅盈利，IRR、DPI等業績指標均遠超業內平均水平。
水木資本執行董事劉明亮表示，在近兩年來圈內“早期投資大退潮”的呼聲甚囂塵上的背景下，水木資本選擇的是矢志不渝地專注于早期投資，主動尋找那些真正具有成長潛力的TMT領域優質項目，讓創業者在孤獨的創業路途上感受到春天的溫暖。
對私募股權投資來說，不能追求回報的速度，要相信時間才能給到最真實的反饋和答案。要幫助早期企業穿越創新死亡谷，除了資金的支持之外，投資機構的投后賦能作用同樣關鍵。水木資本設置專門的投后管理團隊，不斷加強投后的人才隊伍建設，投后隊伍的背景越來越資深和多元化，包括財務、法務、管理運營等，堅持對已投企業進行全面賦能，提升投后服務的專業能力和精準度。如飛天云動，在陪伴其五年的成長過程中，水木資本不僅協助了飛天云動的后續多輪融資，還幫助對接了業內的相關資源與客戶，給予切實的投后賦能。水木資本將一直秉持著做一家有使命感的專業投資機構的理念，用行業提升、資源對接、人才引進、政府支持等方式，陪伴已投企業一直成長。
元宇宙是通過AR/VR等技術能力，在現實世界基礎上搭建的一個可持續虛擬宇宙。即AR/VR是實現及賦能沉浸式元宇宙體驗的重要應用，是元宇宙發展過程中的先決條件和進場壁壘。元宇宙的生態環境由底層技術層、場景應用層、設備層及平臺層相互作用而成，飛天云動正是活躍在元宇宙的場景應用層和底層技術層。
目前，飛天云動所提供的業務主要包括：AR/VR服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業務。
AR/VR服務?該業務的模式可簡要概括為「我開發且幫你用」。公司利用技術和媒體資源的優勢，為客戶提供服務解決方案，包括制定AR/VR服務計劃、設計AR/VR互動內容等，從而實現業務目標（例如提升品牌知名度等）。AR/VR服務是公司目前的主要收入來源。
AR/VR內容?可概括為「我開發，你來用」。即利用自行開發的AR/VR開發引擎，根據客戶需求提供定制化內容，客戶將此運用到業務中，為終端客戶打造虛擬世界的多元化和沉浸式體驗。
AR/VR SaaS?可概括為「你開發，你使用」。將在AR/VR內容和服務中所積累的技術和經驗，運用到AR/VR SaaS平臺，從而提供標準化解決方案。在AR/VR SaaS平臺，客戶能自己生成、發布及利用相關AR/VR的內容。公司于2020年將其作為業務重心之一。
IP向客戶授出IP權，使之能夠開發游戲、動漫、電視劇、電影等作品。公司有意將重點轉移至通過使用IP資源來支持未來的AR/VR業務。
定制AR/VR SaaS解決方案案例：VR云端商店的插圖
目前來看，飛天云動這幾大業務已經產生了顯著的協同效應——即公司AR/VR SaaS向付費訂購用戶提供服務外，AR/VR SaaS平臺還可以為公司的AR/VR營銷服務提供基礎，即免費向媒體平臺及其代理提供AR/VR SaaS服務以支持公司的AR/VR營銷服務。
而上述業務除了產生協同效應之外，也進一步促使公司整體業績保持良性生長的趨勢。比如，在互聯網流量紅利見頂的當下，上述業務的協同將為公司的廣告客戶帶來新的互聯網流量，同時為公司的AR/VR營銷服務業務帶來更多收入。此外，該布局還將促使公司的AR/VR互動內容在媒體平臺上獲廣泛使用，加強其AR/VR SaaS平臺的品牌認知度，同時亦為媒體平臺賦能媒體變現。
以收入計，飛天云動在中國的AR/VR服務市場中排名第一，于2020年占市場份額的12.6%；AR/VR內容及服務市場的排名亦為第一，2020年占市場份額的2.3%。
根據艾瑞咨詢所提供資料所示，按收入計，2020年中國AR/VR內容及服務的市場規模為人民幣115億元，2021年增長至人民幣211億元，預計2025年將增加至人民幣1028億元，復合年增長率為48.6%，成為賦能元宇宙的重要推動力。
憑借此前積累的技術優勢和資源優勢，目前飛天云動已經構筑了深厚的客戶壁壘，百度、京東、阿里巴巴、騰訊、華為等眾多知名產業企業均為其合作客戶。具體而言，報告期內，該公司合共為超過50名廣告客戶提供AR/VR營銷服務及推廣超過250件廣告產品;就AR/VR內容業務而言，為超過60名客戶提供了AR/VR內容，并且積累了超過150 個AR/VR內容項目開發經驗。而AR/VR SaaS服務更是高速增長，目前累計付費客戶達2200名。
而在強大的客戶壁壘優勢助力之下，飛天云動的議價能力也在不斷提升，從而促使公司各業務板塊毛利率顯著提高：據招股書數據披露，2021年全年至2022年一季度，AR/VR營銷服務毛利率從21.7%上升至23%，AR/VR內容業務從46.2%上升至55.3%，AR/VR SaaS毛利率從54.7%上升至57.9%。
即便處于潛力無限的超級賽道，飛天云動也通過不斷打磨和創新公司的元宇宙AR/VR技術形成一定的技術“護城河”：
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底層技術不僅構筑公司核心技術優勢，還提供了元宇宙內容業務的基礎。
飛天云動的底層技術包括跨平臺技術、互動技術、游戲技術、 AI 技術等。在這其中，該公司的跨平臺技術讓公司的AR和VR效果可以在Android、 iOS、H5等平臺上呈現;互動技術及游戲技術為互動內容的開發提供基礎;AI技術可通過機器學習算法識別圖像、文字、聲音、人臉及動作為AR/VR互動內容提供基礎。可以看到，上述技術不僅是飛天云動提供元宇宙內容業務的基礎，也是該公司構筑核心技術優勢的關鍵要素。
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內容技術實現多個自有引擎的開發，為公司業務成長奠定基礎。
據悉，經過多年的開發及迭代，飛天云動已經擁有多個AR/VR開發引擎，包括Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、 Uni-VR引擎及渲染引擎等。而在這些自有引擎的基礎上，該公司還結合了內容開發功能，比如飛天云動的AR/VR開發引擎通過縮短AR/VR產品的開發時間來提高公司的開發效率。基于上述多個自有引擎的產品力，該公司的內容技術可以應對客戶的廣泛需求——目前該公司已經與百度、京東、圓明園、國家博物館等大型客戶進行了深度合作，從而進一步為公司業務成長奠定強大基礎。
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平臺技術在“提質增效”的同時，也進一步改善了公司元宇宙生態系統。
據了解，目前飛天云動已經推出了面向各行各業的內容開發者的aPaaS低代碼開發平臺，該平臺提供大量的AR/VR活動模板、在線編輯功器和一系列的數據分析功能，允許用戶在平臺上快速運用所需功能，幫助用戶在平臺上獲得更優質自主的設計體驗，更簡單、高效地進行AR/VR內容制作。可以看到，通過這一技術平臺，飛天云動不僅大幅實現了“提質增效”的效果，還進一步改善公司元宇宙AR/VR業務生態系統， 并吸引更多人士參與元宇宙AR/VR互動內容制作。比如說，該平臺也嵌入了各主流企業云平臺，如騰訊云。
對比同行的美國元宇宙游戲引擎商Unity，飛天云動的技術優勢更得以突顯。雖然飛天云動的業務結構與Unity有所相似——即同樣具備專業級水平的自研引擎和低代碼平臺，但由于飛天云動的客戶分布領域、涵蓋范圍更廣，以及在低代碼化平臺推進上更加成熟，所以飛天云動的盈利能力還是優勝于Unity一籌。
身披元宇宙“光環”，Unity上市之初備受資本熱捧，上市兩個月股價便翻了一倍，相信盈利情況更為優秀的飛天云動將打開上行空間。
飛天云動作為國內率先一批開啟元宇宙布局的科技復合型企業，通過科技類尖端技術加持，加速在元宇宙“生態鏈”發展，堅持技術與革新體系的完善。直面未來，在面臨復雜與不確定形式的當下，隨著其順利上市，必將在研發層面投入更多資源，給中國元宇宙生態的建設與發展帶來更大的想象空間。
投資奧義歷久彌堅，我們祝賀并期待飛天云動在上市后迎來更蓬勃的發展，也將一直堅持擁抱創新、擁抱未來，無論市場風云如何變幻，水木資本始終如一，溫暖市場低谷，與創業者一起向陽而生。
原文始發于微信公眾號（艾邦VR產業資訊）：港股“元宇宙第一股”來了
