復(fù)合銅箔為“銅-高分子材料-銅”的“三明治”結(jié)構(gòu)，具備性能+成本雙重優(yōu)勢。

1）性能優(yōu)勢：質(zhì)地柔軟、延展性及抗壓性能佳，可有效抑制鋰枝晶產(chǎn)生，降低電池內(nèi)部短路風(fēng)險(xiǎn)， 提升電池能量密度與安全性。

2）成本優(yōu)勢：復(fù)合銅箔單位成本主要包括原材料（銅、靶材、基膜）、設(shè)備折舊（磁控濺射設(shè)備、水電鍍?cè)O(shè)備）和其他費(fèi)用（水費(fèi)、電費(fèi)、人工及其他）。

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1.1.集流體簡介：承載負(fù)極材料、匯集電流的結(jié)構(gòu)件

集流體指匯集電流的結(jié)構(gòu)件，在鋰離子電池上主要指的是金屬箔，如銅箔、鋁箔。在電池充放電過程中，正極活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流需要通過集流體匯集，形成較大的電流，再通過外部傳輸?shù)截?fù)極材料。因此，集流體應(yīng)與活性物質(zhì)充分接觸，以便盡可能降低電池內(nèi)阻，從而有效提升電池整體性能。

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資料來源：GGII，東海證劵研究所

當(dāng)前作為行業(yè)主流使用的鋰電負(fù)極集流體為銅箔。電池負(fù)極的電勢相對(duì)較低，金屬銅的嵌入容量相對(duì)較小，鋰離子不易與其產(chǎn)生合金化反應(yīng)，因此負(fù)極集流體主要使用銅箔。但作為傳統(tǒng)材料的銅箔存在一些長期難以解決的問題，包括：1）原材料影響，生產(chǎn)成本高、重量占比大等不可避免；2）安全隱患，當(dāng)鋰電池面臨極端情況或受到穿刺后，容易造成電池內(nèi)部短路，從而導(dǎo)致電池自燃。

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因此，當(dāng)前傳統(tǒng)銅箔的核心發(fā)展路徑十分明確——向更薄發(fā)展。更薄的銅箔可以有效降低電池集流體使用成本、減少金屬銅的使用則能夠提升電池整體能量密度，目前規(guī)模化生產(chǎn)的最薄銅箔達(dá)到 4.5μm，較 8μm 銅箔能夠提升約 6%的電池能量密度。

1.2.銅箔市場整體規(guī)模：行業(yè)維持高增長，市場集中度較低

在碳中和大環(huán)境下，國內(nèi)鋰電及上游材料行業(yè)保持高增長態(tài)勢。2021 年我國鋰電銅箔出貨量達(dá)到 28.05 萬噸，同比增長 122.9%，主要得益于新能源汽車需求帶動(dòng)動(dòng)力電池需求高漲。21 年全年國內(nèi)動(dòng)力電池出貨量達(dá)到 220GWh，未來幾年隨著全球新能源汽車、儲(chǔ)能、 3C 數(shù)碼等市場需求的持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2022 年鋰電銅箔市場需求量約 38.75 萬噸。

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資料來源：GGII，東海證劵研究所

極薄化趨勢帶動(dòng) 6μm 以下銅箔占比提升。2018 年以來，6μm 以下銅箔出貨占比呈現(xiàn)出上升的趨勢，2021 年占比超過 6 成（其中 6μm 占比為 58%，4.5μm 占比為 6%）。隨著鋰電銅箔極薄化趨勢確定，各銅箔企業(yè)加快布局 pet 銅箔等輕薄銅箔，2021 年各大銅箔企業(yè) 6μm 銅箔出貨量普遍占到企業(yè)銅箔產(chǎn)品出貨的 80%以上。其中，諾德股份、嘉元科技等部分企業(yè)已實(shí)現(xiàn) 4.5μm 銅箔產(chǎn)品的小批量供貨，其他企業(yè)也在加快 4.5μm 銅箔的研發(fā)量產(chǎn)進(jìn)程。

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鋰電銅箔市場集中度較高。2021 年國內(nèi) Top5 企業(yè)的市場占有率（按出貨量計(jì)算）為 45.7%，Top10 企業(yè)的市場占有率達(dá) 69.5%。隨著多家銅箔企業(yè)新建產(chǎn)能陸續(xù)投放市場，市 場競爭有一定的加劇。2020-2021 年市場 CR5 下降 7.4pct，CR10 下降 5.0pct。

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我國是鋰電銅箔主要生產(chǎn)國。從全球鋰電銅箔產(chǎn)能分布來看，2021 年中國鋰電銅箔產(chǎn) 能占比達(dá) 75%，為世界鋰電銅箔主要產(chǎn)區(qū)。龍電華鑫、諾德股份、韓國 ILJIN 產(chǎn)能位列前三， 占比分別為 11%、8%、8%。國內(nèi)市場中，龍電華鑫、諾德股份、德福科技產(chǎn)能產(chǎn)比均在 9% 以上，位列第一梯隊(duì)；嘉元科技、銅冠銅箔、禹象銅箔、臺(tái)灣長春和江銅耶茲銅箔為第二梯隊(duì)。

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下游需求旺盛，頭部銅箔企業(yè)正在加速產(chǎn)能布局：

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1）諾德股份：現(xiàn)擁有青海西寧、廣東惠州兩大生產(chǎn)基地，合計(jì)產(chǎn)能 8.5 萬噸/年。2022 年 1 月公司宣布在湖北黃石投建 10 萬噸銅箔材料基地；5 月宣布在江西貴溪投建 10 萬噸 超薄鋰電銅箔生產(chǎn)基地，總投資 25 億元，分兩期建設(shè)，其中一期 5 萬噸預(yù)計(jì)于 2023 年投 產(chǎn) 2 萬噸、2024 年投產(chǎn) 3 萬噸，二期 5 萬噸預(yù)計(jì)于 2025 年開始建設(shè)。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后， 公司產(chǎn)能將得到大幅提升。

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2）德福科技：目前擁有江西九江和甘肅蘭州兩大生產(chǎn)基地，截止 21 年末總產(chǎn)能為 4.9 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2022 年底產(chǎn)能可達(dá) 6.5 萬噸/年。同時(shí)公司計(jì)劃在蘭州新建 15 萬噸鋰電銅箔 產(chǎn)能，到 2025 年蘭州基地總產(chǎn)能將達(dá) 20 萬噸/年。

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2.1.原理：“三明治”結(jié)構(gòu)有效提升電池綜合性能

復(fù)合銅箔能夠有效解決傳統(tǒng)銅箔的成本及安全問題。復(fù)合型銅箔采用“銅-高分子材料-銅”的“三明治”結(jié)構(gòu)，較傳統(tǒng)銅箔有著明顯的優(yōu)勢。以 PET 銅箔為例，復(fù)合銅箔較傳統(tǒng)銅箔能夠降低約 2/3 的金屬銅使用，當(dāng)產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)后，其生產(chǎn)成本有望大幅降低。同時(shí)， 更少的使用銅能夠有效降低電池本身重量，提升電池能量密度。

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復(fù)合銅箔的制作工藝是在基材為 3-8μm 厚度的高分子材料（PET、PP、PI 等）表面通 過磁控濺射的方式，制作一層 50nm 左右的金屬層，從而達(dá)到基材表面金屬化，形成半成品。接著通過水電鍍的方式將厚度 1μm 及以上的銅通過離子置換的方式電鍍至基材上，最終制 成合計(jì)厚度約 5-10μm 的復(fù)合銅箔。

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表2 傳統(tǒng)銅箔與復(fù)合銅箔對(duì)比

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2.2.復(fù)合銅箔的特點(diǎn)：優(yōu)異的性能契合市場需求

復(fù)合銅箔更加貼近市場實(shí)際需求。傳統(tǒng)銅箔為了保證材料的機(jī)械性能，存在理論的厚度 上限，同時(shí)更輕薄的銅箔也帶來了更高昂的加工費(fèi)用。隨著技術(shù)迭代，復(fù)合銅箔比傳統(tǒng)銅箔 有著更柔軟的質(zhì)地、更好的延展性、更優(yōu)秀的抗壓性能，能夠幫助電池提升能量密度、控制 生產(chǎn)成本，更加貼合市場需求。

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資料來源：公開資料整理，東海證券研究所整理

2.2.1.更好的安全性：抑制鋰枝晶產(chǎn)生，降低電池內(nèi)部短路風(fēng)險(xiǎn)

1）復(fù)合銅箔柔軟的質(zhì)地和良好的延展性可以有效抑制鋰枝晶產(chǎn)生。鋰電池在充放電過 程中，會(huì)有部分鋰離子無法順利進(jìn)入負(fù)極石墨層之間，而是堆積在負(fù)極材料和集流體表面。傳統(tǒng)銅箔因其柔韌性、延展性較差，導(dǎo)致表面應(yīng)力分布不均勻，無法抑制鋰枝晶生長。當(dāng)鋰 枝晶達(dá)到一定長度，將有可能穿刺電池隔膜，造成電池內(nèi)部短路。相反，復(fù)合銅箔因其材料 柔軟、延展性優(yōu)越，可以有效分散集流體表面應(yīng)力，幫助鋰離子沉積均勻，抑制鋰枝晶產(chǎn)生， 從而提升鋰電池安全性能。

2）復(fù)合銅箔能夠降低電池內(nèi)部的短路風(fēng)險(xiǎn)。鋰電池在極端環(huán)境下遭遇穿刺時(shí)，金屬箔 易形成毛刺，且毛刺方向是任意的，很容易二次刺穿隔膜，造成不可逆轉(zhuǎn)的嚴(yán)重后果。而復(fù)合銅箔基材作為高分子材料，本身不易斷裂，其次 1μm 厚度的金屬銅很難刺穿隔膜。即便 電芯遭到穿刺，復(fù)合銅箔也會(huì)發(fā)生斷路效應(yīng)，控制短路電流不增大，有效提升了電池的安全 性能。

根據(jù)相關(guān)研究，以 PI 為基材的復(fù)合銅箔，在基材中加入 TPP（阻燃劑），當(dāng)電池燃燒過 程中，能夠有效較低氧氣含量，做到自我滅火，提升安全性能。

2.2.2.更低的生產(chǎn)成本：提高卷繞速度、設(shè)備國產(chǎn)化

1）復(fù)合銅箔優(yōu)秀的抗壓性和良好的延展性可以滿足電芯高速卷繞要求，從而提高生產(chǎn) 效率。當(dāng)前鋰電池的生產(chǎn)工藝主要以卷繞為主，卷繞工藝決定了集流體需要良好的延展性。正、負(fù)極集流體在生產(chǎn)過程中需要經(jīng)歷“縮卷拉放”，在這一過程中，集流體需要承受更大 的拉力。復(fù)合銅箔優(yōu)異的抗壓性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過純銅材質(zhì)，因此當(dāng)材料的抗壓性提升后，可以在 生產(chǎn)過程中加大設(shè)備拉力，進(jìn)而提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率。

2）我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)合銅箔生產(chǎn)設(shè)備的量產(chǎn)。復(fù)合銅箔的生產(chǎn)設(shè)備包括磁控濺射設(shè)備 和水平連續(xù)鍍膜設(shè)備，這兩種設(shè)備國內(nèi)均能生產(chǎn)，并已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化交付使用，極大解決了膜 類產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口難等問題。

3）單位成本擁有明顯優(yōu)勢。復(fù)合銅箔單位成本測算主要包括原材料（銅、靶材、基膜）、 設(shè)備折舊（磁控濺射設(shè)備、水電鍍?cè)O(shè)備）和其他費(fèi)用（水費(fèi)、電費(fèi)、人工及其他）。基于此我 們做出如下假設(shè)：

i. 原材料：假設(shè)金屬銅單價(jià) 6.3 萬元/噸、靶材單價(jià) 10 萬元/噸、基膜（PET）單價(jià) 0.85 萬元/噸，合計(jì)原材料單平成本約 1.25 元/平米。

ii. 設(shè)備折舊：假設(shè)磁控濺射設(shè)備 1500 萬元/臺(tái)、水電鍍?cè)O(shè)備 1100 萬元/臺(tái)。根據(jù)東威 科技公告，設(shè)備平均折舊年限約 10 年，殘值為 0，設(shè)備幅寬 1.65 米，未量產(chǎn)前年 均工作 4800 小時(shí)，得到設(shè)備折舊單平成本約 0.79 元/平米。

iii. 其他費(fèi)用：根據(jù)重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告書，假設(shè)單平水費(fèi) 0.004 元、單平電費(fèi) 0.21 元、人工及其他單平成本 0.5 元，合計(jì)其他費(fèi)用單平成本約 0.714 元/平米。

綜上，根據(jù)假設(shè)所得單位成本為：在良率為 60%時(shí)，單平成本為 4.58 元/平米；在良率 為 70%時(shí)，單平成本為 3.93 元/平米；在良率為 80%時(shí)，單平成本為 3.44 元/平米。

2.2.3.更高的能量密度：降低電芯質(zhì)量，提升電池能量密度

采用復(fù)合銅箔可以有效提升電池能量密度。電池廠商為了提升電池能量密度，在研發(fā)過 程中采取兩種途徑：一是采用更高能量密度的正極材料、二是在原有電池中通過更換部分材 料以降低電池重量。當(dāng)前負(fù)極集流體使用最為廣泛的是銅箔，其在電芯中重量占比約為 12- 15%。若使用復(fù)合銅箔替代傳統(tǒng)銅箔，可以有效降低電芯質(zhì)量，達(dá)到提升電池質(zhì)量能量密度 的目的。

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對(duì)比 6μm 傳統(tǒng)銅箔和 6μm 復(fù)合銅箔（基膜選用 PET）

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復(fù)合銅箔的結(jié)構(gòu)一般為中間 4μm 的 PET 材料，正反兩面各 1μm 的銅，總厚度 6μm。PET 的密度約為 1.38g/cm3，遠(yuǎn)低于金屬銅。根據(jù)測算，使用復(fù)合銅箔替代原有銅箔可降低 負(fù)極集流體質(zhì)量約 56%，電芯整體質(zhì)量下降約 6%，電芯質(zhì)量能量密度可提高約 6.6%。

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根據(jù)比亞迪公開專利，對(duì)復(fù)合集流體的測試包括：使用 1+1μm 的銅箔+3μmPP 復(fù)合銅 箔的電池 2 比使用傳統(tǒng) 6μm 銅箔的電池 0 能夠提升約 3.3%的能量密度；而更進(jìn)一步，電池 1 將正極傳統(tǒng) 10μm 鋁箔替換為 3+3μm 鋁箔+4μmPP 的復(fù)合鋁箔，電池能量密度可較電池 0 提升 6.1%。

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2.3.工藝流程：目前以兩步法為主，部分采用三步法

當(dāng)前復(fù)合銅箔的生產(chǎn)工藝主要為兩步法和三步法。兩步法包括：真空磁控濺射鍍和水電 鍍；三步法是在兩步法中間增加一步，包括：真空磁控濺射鍍、真空蒸發(fā)鍍（三步法獨(dú)占） 和水電鍍。

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表6 復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝對(duì)比傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)工藝

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真空磁控濺射鍍膜是復(fù)合銅箔制造工藝的第一步，也是最關(guān)鍵的一步。真空磁控濺射鍍膜是使用高能等離子體（復(fù)合銅箔工藝中主要使用氬離子 Ar+）轟擊靶材，使靶材以原子團(tuán)或離子形式被濺射出來，沉積在基膜表面，最終形成厚度約 30-50nm 的薄膜。該步驟的化學(xué)反應(yīng)式為：陰極 Cu+2Ar+→Cu2+；陽極 Ar–e → Ar+。

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真空蒸發(fā)鍍膜是三步法的核心步驟。真空蒸發(fā)鍍膜是在真空條件下，通過加熱金屬銅使其以原子團(tuán)或分子團(tuán)形式被蒸發(fā)出來，并沉降在基膜表面形成薄膜。

真空蒸發(fā)鍍膜蒸發(fā)的金屬銅沉積量約是磁控濺射的三倍，可以更加有效地幫助銅的沉積，使金屬銅層分布更加均勻，彌補(bǔ)兩步法銅層厚度不足的問題。

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水電鍍步驟的核心是加厚金屬銅層，以達(dá)到所需厚度。水電鍍本質(zhì)上是一種置換反應(yīng)， 將置換的兩極置于溶液中，溶液中的銅離子被還原為銅，沉積在基膜表面，形成目標(biāo)厚度的 銅層。目前水電鍍工藝相對(duì)成熟，各公司的解決方案各有差異。

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根據(jù)重慶金美新材的環(huán)評(píng)報(bào)告，將水電鍍工藝分為堿性電鍍和酸性電鍍兩步，堿性電鍍 可以增加金屬銅層表面的致密性，酸性電鍍可以使金屬銅層表面更加光滑勻稱。

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2.4.復(fù)合銅箔基膜材料：PET 脫穎而出

PET 憑借其優(yōu)異的性能脫穎而出。復(fù)合銅箔的原材包括基膜（高分子材料）和金屬銅。而基膜的選擇主要包括 PP（聚丙烯）、PI（聚酰亞胺）和 PET（聚對(duì)苯二甲類脂）等，由于 PI 價(jià)格過高，違背了復(fù)合銅箔生產(chǎn)的初衷，因此一般不選用 PI 作為基膜。對(duì)比 PP 和 PET， PP 優(yōu)勢在于：耐酸堿性強(qiáng)，密度相對(duì)較低；PET 優(yōu)勢在于：結(jié)合力優(yōu)越，熔點(diǎn)更高，工作溫度范圍更廣，拉伸強(qiáng)度更好。結(jié)合兩種材料的性能，當(dāng)前 PET 更加適用于復(fù)合銅箔的基膜。

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3.1.下游市場：動(dòng)力電池高增長，儲(chǔ)能緊隨其后

歐盟對(duì)碳排放要求更加嚴(yán)苛，補(bǔ)貼持續(xù)加碼。歐洲各國新能源汽車政策效果顯著，購車 優(yōu)惠促進(jìn)新能源汽車銷量進(jìn)一步提升。歐洲汽車排放政策趨嚴(yán)，到 21 年底政策要求所有汽 車平均碳排放量不高于 95g/km。政策及排放標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)新能源汽車需求火爆，2014-2021 年 新能源汽車年銷量由 10 萬輛增至 214 萬輛，CAGR 達(dá) 55%，2021 年同比增長 70%，其中 純電動(dòng)車占比過半。

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美國政府加速汽車電動(dòng)化，市場發(fā)展空間巨大。2021 年美國新能源汽車銷量 65.2 萬輛， 同比增長 101%，但目前美國新能源汽車滲透率依然較低，僅為 4.3%。美國政府去年宣布 到 2030 年新能源車銷售量將占汽車總銷量的一半，同時(shí)環(huán)境保護(hù)署 EPA 重新設(shè)定燃油車 排放標(biāo)準(zhǔn)，從 40MPG 提升至 52MPG。此外 2022 年為美國電動(dòng)皮卡發(fā)展元年，多家車企 推出新型電動(dòng)皮卡，年底美國電動(dòng)車銷量有望達(dá)到 120 萬輛。

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中國新能源汽車市場發(fā)展迅猛，滲透率持續(xù)上升。我國新能源汽車在當(dāng)前政策下發(fā)展迅 猛，2020年成為全球最大的新能源汽車市場。2021年全年銷量352.1萬輛，同比增長158%， 截至 22 年 11 月銷量達(dá)到 605.8 萬輛，同比增長 103.6%，22 年 11 月單月滲透率創(chuàng)下歷史 新高，達(dá) 37.9%。此外我國造車新勢力市場份額逐步增加，月度交付量屢創(chuàng)新高，自主品牌 強(qiáng)勢發(fā)展，比亞迪作為典型國產(chǎn)車企今年宣布停產(chǎn)燃油車，銷量也成功創(chuàng)下新高。我們預(yù)計(jì) 今年國內(nèi)新能源汽車總銷量將超 680 萬輛。

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整體裝機(jī)量顯著增加，磷酸鐵鋰占據(jù)更大市場。受益于中低端新能源汽車銷量增加及電 池技術(shù)的提升，2022 年前 11 個(gè)月內(nèi)磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)占比達(dá)到了 67.7%（去年同期僅為 55.8%），市場份額維持增長趨勢。同期動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 34.1GWh，其中三元裝機(jī)量 11GWh，鐵鋰裝機(jī)量 23.1GWh。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)全年動(dòng)力電池裝機(jī)量可達(dá) 300GWh。

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隨著新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，儲(chǔ)能市場得到快速發(fā)展。電化學(xué)儲(chǔ)能作為儲(chǔ)能方 式中不可或缺的一部分，近年來出貨量快速增長。2021 年我國儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到 48GWh， 同比增長 200%，其中鋰離子電池占比約九成。在政策制度推動(dòng)下，新能源發(fā)電項(xiàng)目需要配 套儲(chǔ)能，2022 年我國儲(chǔ)能電池出貨量有望進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)全年出貨約 90GWh，帶動(dòng)儲(chǔ)能 電池上游材料環(huán)節(jié)發(fā)展。

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隨著電子設(shè)備的迭代更新，消費(fèi)類電池市場需求顯著增長。當(dāng)前 5G、云計(jì)算、AI 等高 新技術(shù)的發(fā)展，以及可穿戴設(shè)備、電子煙、無人機(jī)等電子設(shè)備不斷涌入市場，市場對(duì)消費(fèi)類 電池的需求持續(xù)增長。預(yù)計(jì)全球 3C 消費(fèi)類鋰電池出貨量將從 2018 年的 48.8GWh 增加到 2025 年的 115.2GWh，CAGR 達(dá)到 11.3%。

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3.2.產(chǎn)業(yè)布局及市場空間：多家企業(yè)布局，25 年市場空間有望超百億

復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展初期，生產(chǎn)設(shè)備先行。設(shè)備端：1）東威科技：公司可量產(chǎn)水平電 鍍?cè)O(shè)備，2022 年與多家廠商簽訂大額設(shè)備訂單；2）驕成超聲：公司目前已經(jīng)成功研發(fā)超聲 波滾焊設(shè)備，是復(fù)合集流體極耳焊接工藝的必要設(shè)備。

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目前產(chǎn)業(yè)進(jìn)展十分順利，多家企業(yè)產(chǎn)品良率表現(xiàn)優(yōu)異。主要包括：1）重慶金美：最早 研發(fā)復(fù)合銅箔的企業(yè)，采用三步法提升產(chǎn)品性能，綁定行業(yè)龍頭企業(yè)，其中磁控濺射設(shè)備來 源于子公司海格瑞特；2）寶明科技：公司自研磁控濺射設(shè)備，良率行業(yè)領(lǐng)先，目前已向多 家龍頭企業(yè)小量供貨；3）雙星新材：公司 PET 產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，基膜成本優(yōu)勢顯著，目前已 向多家龍頭企業(yè)送樣。

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到 2025 年復(fù)合銅箔市場空間有望超 100 億元。根據(jù)全球鋰電池需求提升趨勢， 2023/24/25 年全球鋰電池出貨量約為 1045/1471/2045GWh，通過測算表明，2023/24/25 年 對(duì)應(yīng)中性滲透率情況，復(fù)合銅箔需求約 1.02/7.17/19.95 億平，市場空間約 7.64/46.64/119.73 億元，復(fù)合增長率約 150%。

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3.3.行業(yè)公司梳理

3.3.1.寶明科技：轉(zhuǎn)型復(fù)合銅箔領(lǐng)域，開拓新增長曲線

LED 背光源和電容式觸摸屏業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，轉(zhuǎn)型鋰電復(fù)合銅箔領(lǐng)域，開辟新增長點(diǎn)。寶 明科技成立于 2006 年，2020 年在深交所中小板掛牌上市，主營業(yè)務(wù)為 LED 背光源和電容 式觸摸屏，客戶優(yōu)質(zhì)廣泛，直接客戶包括京東方集團(tuán)、天馬集團(tuán)、TCL 集團(tuán)、信利集團(tuán)、深 超光電、東山精密等國內(nèi)外知名企業(yè)；終端客戶則包括 VIVO、OPPO、小米和三星等。2021 年公司基于背光板技術(shù)切入復(fù)合銅箔領(lǐng)域，目前規(guī)劃有復(fù)合銅箔一期產(chǎn)能 1.5 億平/年，預(yù)計(jì) 將于 2023 年二季度投產(chǎn)，開辟公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見效，業(yè)績拐點(diǎn)將至。2020 年來公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，主要是下游消費(fèi)電 子景氣度降低所致。公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升車載、筆電、平板等背光源產(chǎn)品占比，降 低手機(jī)背光源業(yè)務(wù)比重，虧損逐漸收窄，未來隨著公司鋰電銅箔實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，有望順利迎 來業(yè)績拐點(diǎn)。2022 Q1-3 公司營收 7.4 億元，同比下降 10%，歸母凈利潤-1.16 億元，同比 增長 22.7%；2022H1LED 背光源業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 72.6%，為公司的主要收入來源。目前公 司自研磁控濺射設(shè)備，良率行業(yè)領(lǐng)先，目前已向多家龍頭企業(yè)小量供貨。

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3.3.2.雙星新材：國產(chǎn) BOPET 龍頭，未來具備規(guī)模優(yōu)勢

國產(chǎn) BOPET 龍頭，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。雙星新材成立于 1997 年，2011 年在深交所掛牌上 市，主營業(yè)務(wù)包括光學(xué)材料、新能源材料、節(jié)能窗膜材料、信息材料、熱收縮材料五大板塊。當(dāng)前公司重點(diǎn)布局光學(xué)膜，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，2021 年投產(chǎn)二億平光學(xué)膜 （一期）30 萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司市場份額將進(jìn)一步提升。公司下游客戶包括 TV 終端廠、光 學(xué)組件廠、碳帶打印廠等，光學(xué)膜產(chǎn)品成功導(dǎo)入三星、LG、TCL、海信、小米、華為等全球 一線品牌，客戶資源豐富。

主營產(chǎn)品量價(jià)齊升，業(yè)績快速增長。2022Q1-3 年公司營收 48.1 億元，同比增長 13.4%， 歸母凈利潤 7.7 億元，同比下降 21.1%，2020 年來公司完成生產(chǎn)線升級(jí)改造，毛利率大幅 提升，2022Q1-3 年毛利率為 23.6%。2022H1 光學(xué)材料膜、聚酯功能膜、新能源材料膜、 可變信息材料膜與熱收縮膜收入占比分別為 30.7%、23.4%、21.4%、6.5%和 5.0%，產(chǎn)品 重心向光學(xué)材料膜等高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。當(dāng)前公司 PET 產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，基膜成本優(yōu)勢顯著，我 們預(yù)計(jì)復(fù)合銅箔量產(chǎn)后，公司規(guī)模效應(yīng)將凸顯。

3.3.3.東威科技：國內(nèi)電鍍?cè)O(shè)備龍頭，充分受益復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化

國內(nèi) PCB 電鍍?cè)O(shè)備龍頭，橫向拓展鋰電、光伏領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢。東威科技成立于 2005 年，2021 年在科創(chuàng)板成功上市，經(jīng)過近二十年的發(fā)展，公司現(xiàn)已成長為國內(nèi) PCB 電鍍?cè)O(shè)備 龍頭，并憑借深厚的技術(shù)積淀橫向拓展至復(fù)合銅箔水電設(shè)備與真空磁控濺射設(shè)備領(lǐng)域，成功 開拓了第二增長曲線。目前公司主營業(yè)務(wù)包括 PCB 電鍍專用設(shè)備、五金表面處理專用設(shè)備 等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及復(fù)合銅箔專用設(shè)備、光伏電鍍?cè)O(shè)備等新業(yè)務(wù)。

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業(yè)績穩(wěn)定增長，垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備為公司收入第一大來源。2017-2021 年公司營收由 3.76 億元增至 8.05 億元，CAGR 為 20.9%；歸母凈利潤由 0.45 億元增至 1.61 億元，CAGR 為37.2%。2022Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營收及歸母凈利潤6.82/1.46億元，分別同比+21.0%/+31.6%。公司毛利率較為穩(wěn)定，近年來始終維持在 40%以上。垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備為公司收入第一大來 源，2021 年?duì)I收占比 81.4%，達(dá) 6.55 億元。未來隨著復(fù)合銅箔、光伏電鍍銅領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化進(jìn) 程不斷推進(jìn)，業(yè)績有望進(jìn)一步提升。目前公司可以量產(chǎn)水平電鍍?cè)O(shè)備，已與多家廠商簽訂大 額設(shè)備訂單，預(yù)計(jì) 23 年出貨量可以達(dá)到 50 臺(tái)上下。

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3.3.4.驕成超聲：超聲波設(shè)備龍頭，橫向拓展豐富業(yè)務(wù)布局

超聲波設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)版圖逐步擴(kuò)大。驕成超聲成立于 2007 年，成立之初從事超聲波 裁切業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于橡膠輪胎裁切領(lǐng)域；2016 年，公司切入動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)，為下游客戶 提供動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備；2020 年業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展至無紡布、線束、半導(dǎo)體等新領(lǐng)域；2022 年公司在上交所成功掛牌上市。下游客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高 科、蜂巢能源、億緯鋰能等一線電池廠商。

公司業(yè)績穩(wěn)步增長，動(dòng)力電池超聲波焊接成主要收入來源。2022Q1-3 公司營收 3.88 億 元，同比增長 43.6%，歸母凈利潤 0.86 億元，同比增長 80.3%，毛利率為 51.4%。2021 年 公司動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備收入占比約 65.1%，為公司收入第一大來源。公司已成功研發(fā) 復(fù)合集流體極耳焊接工藝必要的超聲波滾焊設(shè)備，同時(shí)已與寧德時(shí)代簽訂到 2024 年的設(shè)備 獨(dú)供協(xié)議。

在當(dāng)前全球電動(dòng)車行業(yè)高景氣發(fā)展的背景下，鋰電材料技術(shù)迭代為各企業(yè)創(chuàng)造新的盈利增長點(diǎn)。我們認(rèn)為，復(fù)合銅箔目前處于發(fā)展初期，是設(shè)備、良率、生產(chǎn)成本的競爭。建議關(guān)注行業(yè)核心主線：1）復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化發(fā)展初期，產(chǎn)線建設(shè)生產(chǎn)設(shè)備先行，建議關(guān)注能夠量產(chǎn)磁控濺射設(shè)備、水電鍍?cè)O(shè)備的企業(yè)；2）目前產(chǎn)品送樣順利，多家企業(yè)產(chǎn)品數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異， 建議關(guān)注產(chǎn)品良率表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)；3）目前復(fù)合銅箔發(fā)展初期，基膜的選取尚有爭議，建議關(guān)注國內(nèi)能夠量產(chǎn)基膜材料的企業(yè)。

來源：東海證劵，遠(yuǎn)瞻智庫

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